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北方稀土(600111)

投资要点：

北方稀土发布2022年年度报告，公司实现营收372.60亿元，同比增长22.53%；实现归母净利润59.84亿元，同比增加16.64%；实现扣非归母净利润62.02亿元，同比增长24.88%。

点评：

稳中求进，2022年公司业绩增长符合预期。2022年，公司坚持稳中求进，有序组织排产，推进重点新项目建设，进一步加大研发投入，并强化经营管理，使得降本增效成果显著，加之全年稀土产品量价齐升，助力公司2022年经营业绩再创新高。单季度看，公司2022Q4实现营收为92.63亿元，同比+46.62%，环比+17.70%；归母净利润为13.52亿元，同比-31.74%，环比-10.11%。

上中下游一体化发展，构筑全产业链竞争优势。公司在行业内率先发展成为集稀土冶炼分离、功能材料、应用产品、科研和贸易一体化的集团化上市公司，形成以稀土资源为基础、冶炼分离为核心、新材料领域建设为重点、终端应用为拓展方向的产业结构，构筑了行业领先的全产业链竞争优势。2022年公司冶炼分离板块协调有序组产排产，按期推动新项目投产，全年生产冶炼分离产品14.08万吨，同比增长26.05%；生产稀土金属2.43万吨，同比增长16.41%。此外，功能材料及应用板块加大市场开拓，全年生产稀土功能材料6.74万吨，同比增长2.99%，其中，磁性材料3.8万吨，同比增长23.82%。各板块产能利用率进一步提升，稀土原料及功能材料产品产量再创历史新高。

成本优势持续凸显，巩固公司龙头地位。根据公司4月10日公告，公司将与包钢股份重新签订《稀土精矿供应合同》，2023年第二季度稀土精矿交易价格调整为不含税31030元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%、不含税价格增减620.6元/吨（包钢股份尚需履行决策程序）。截至4月26日，包头市场稀土精矿市场价为69000元/吨，北方稀土在稀土精矿成本方面依旧占据相对优势，公司的稀土冶炼产品具有较强的议价能力。

行业负面情绪渐退，稀土价格有望迎来修复性反弹。此前由于受到特斯拉弃用稀土磁材的影响，使得稀土及磁材产品价格快速下跌。目前，该影响所带来的市场负面情绪渐退，稀土行业重新回归供需格局改善的基本逻辑，稀土产品价格有望止跌回升。当下，稀土永磁电机在短期依然是新能源汽车驱动电机的优选，未来新能源汽车、工业电机、风电等领域的需求增长将持续为稀土价格提供支撑。

投资建议：公司以一体化发展和优化升级为主线，横向壮大各重点环节的项目建设，纵向延伸产业链高附加值业务，通过优化产业结构、保持和扩大发展优势，巩固提升了公司高质量发展的态势。预计公司2023-2024年EPS分别为1.70元、1.87元，对应PE分别为14.71倍、13.31倍，维持“买入”评级。

风险提示：（1）宏观经济波动风险；（2）稀土及磁材下游需求不及预期的风险；（3）稀土价格波动风险；（4）项目建设进程不及预期的风险；（5）安全生产及环保等风险；（6）若国家限制生产指标，可能会产生一定政策风险。

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