2022年是魔幻的一年，房产市场的低迷有目共睹，但大趋势仍是清水房越来越少，精装房交付越来越多。

(资料图片仅供参考)

部分精装房交付质量参差不齐，有些房企以次充好、随意抬高装修成本，以此赚取中间差价，让精装房秒变“惊装房”。

但也有部分房企选择与知名家居品牌合作，以此提高项目身价，获取消费者的任、吸引更多客流。

随着智能家居逐渐进入大众百姓家中，家居产品的多样化和智能化成为提升用户体验的关键。

这也促使众多家居品牌不仅要在原有的产品研发上持续创新，还需要在机器视觉、AI技术、智能设备等方面加大研发力度。

尤其是当下ChatGPT等语言模型日渐兴起，未来智能家居也可能需要依赖这些技术突破现有的产品交互性不高的局限，以改善产品交互能力和智能化水平。

简而言之，就是传统的家居品牌不得不面临转型的局面，否则会很快成为过去时。

2022年我国智能家居行业市场排名前三的分别是米家、海尔智家和美的家居，除了互联网企业和传统家电企业，竞争格局中还存在一个派系，那就是传统的家居建材企业，刚刚上市半年左右的箭牌家居[001322.SZ]就是其中之一。

箭牌最初的产品主要是卫生陶瓷、龙头五金等，后又逐渐覆盖浴室家具、浴缸浴房、定制橱衣柜等产品。主要品牌包括ARROW箭牌、FAENZA法恩莎和ANNWA 安华，其中箭牌和安华聚焦中端市场，法恩莎则主攻高端市场。

目前全球已经形成了三大知名卫生洁具品牌群以杜拉维特、高仪、乐家为代表的欧洲品牌，以科勒、摩恩、美标为代表的美国品牌，以东陶、箭牌、惠达、九牧等为代表的亚洲品牌。

而我国70%的产值都来自广东地区，这里也诞生了多个知名企业，其中就包括箭牌。虽然在全国拥有十个生产基地，但主要集中在广东地区，另外在山东、江西和湖北设有生产基地。

2022年受销售规模下滑影响，各产品品类产能利用率情况有所波动，其中卫生陶瓷产能利用率为84.04%，龙头五金产能利用率为83.38%，浴室家具产能利用率为85.41%。

即便如此，箭牌仍然花重金建设生产基地、扩充产能，但随之而来的不仅是资金紧张、借款负担重的问题，还有产能过剩的隐患。

1、2022年营收下滑

2022年，公司整体营收为75.13亿，同比下降10.27%；获得归属于上市公司股东的净利润5.93亿，同比上涨2.75%。

由于销售模式以经销为主、直销为辅，因此零售门店、家装及电商的零售渠道是核心渠道，直销则以直营电商及直营工程为主。

但受房地产行业下行以及居民消费减弱等因素影响，公司经销模式收入为66.12亿，同比下降10.94%，占比为 88.00%；直销模式收入为8.64亿，同比下降4.77%，占比为11.50%。

一方面大环境不乐观，另一方面，箭牌为了加快渠道下沉、扩大销售覆盖范围，还在不断发展经销商和扩张终端门店，增加的网点类型多为家装店及乡镇店。

但2022年经销零售门店收入同样不理想，仅有30.58亿，占总收入的比重为40.71%，同比下滑12.12%。

除此之外，箭牌也积极推进数智化智能工厂建设，研发并投产应用机器人施釉、修坯、自动装卸窑等自动化、智能化的生产装备。

但建设智能化工厂、积极扩产的背后，借款压力倍增，同时还存在项目收益不达预期以及产能过剩的隐患。

2、疯狂扩产、借款压力山大

近5年，固定资产和在建工程的期末余额节节攀升，其中固定资产主要是房屋和机器设备，合计价值约30亿，约占固定资产总额的94%。

在建项目共8个，预算投资额总计25.45亿，资金来源全部是其他，大概率是来自银行借款，事实上长、短期借款余额的变化也印证了这个猜想。

奇怪的是随着借款增加，利息费用却呈下降趋势，答案可以从年报中找到，2022年在建工程的资本化利息约3610万。

什么是资本化利息？简而言之，就是企业发生的、与在建工程相关的借款费用,符合资本化条件的，应计入相关资产的成本。

符合资本化条件的资产，是指需要经过相当长时间的购建或者生产活动才能达到预定可使用或者可销售状态的固定资产、投资性房地产和存货等资产。

2022年费用化利息和资本化利息合计约6800万，比2021年增长了近55%，因此并不是利息减少了，而是部分转移到了资产上。

另外，疯狂扩产有可能带来产能过剩的隐患。近5年存货居高不下，还曾经发生过大额跌价损失。

3、存货跌价损失风险

箭牌的存货通常占总资产的15%至20%，存货规模较大，与其经营模式和行业特点有关。通常为了保证对销售渠道的充分供货及响应速度，各类产品均需要维持一定规模的库存。

库存商品占存货的比重约61%，也是计提跌价准备最多的，约1.25亿。为什么计提这么多跌价准备，很大部分原因在于箭牌的智能家居产品越来越丰富，这类产品技术更迭速度较快，也存在过时的风险。

2019年存货曾确认跌价损失1.4亿，随后存货余额略微下降，然而近2年，又回升至14亿左右。

虽然2022年存货跌价损失比2021年减少了近3000万，但存货周转天数从2021年77天上升至98天，存货周转率从4.65次减少至3.65次。

周转次数减少预示着存货变现速度变慢，而箭牌还在疯狂地建厂和扩产，是否有足够大的市场消费增加的产能，还是一个未知数。

结合下游房地产市场走势和居民消费的情况来看，未来存货仍有可能发生大额跌价损失。

4、总结

2022年对多个行业来说都是富有挑战的一年，家居建材行业受下游房地产市场影响，也经受了巨大的冲击。

箭牌不仅选择在此时上市，还加大投资力度，用于智能家居产品产能技术改造和年产1000万套水龙头、300万套花洒等项目，资金压力可想而知。即使部分利息资本化，也掩盖不了借款负担较重的事实。

而扩产可能带来项目收益不达预期以及产能过剩的隐患，会进一步压垮存货，进而产生更多的跌价损失。

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